TCG体育TCG体育很多人都在思考，投资者是否需要迭代投资方式，加强对于宏观周期的认识，并增强投资组合的灵活度和分散度。与此同时，具备较强周期性思维，善于做行业轮动配置的基金经理也显得愈发珍贵。

　　海富通基金胡耀文就是践行全市场行业轮动策略的一把好手，也是近年来涌现出的一匹业绩“灰马”。代表产品海富通国策导向混合基金的业绩表现在弱市中十分亮眼，同时获得银河证券与海通证券三年期、五年期双五星评级。

　　为什么说他是“灰马”基金经理呢？“白马”基金经理星光闪耀、奖项加持，大家耳熟能详。“黑马”基金经理是市场新星，有很强的爆发力，但持续性尚且有待考证。而“灰马”基金经理则有着较为持续的业绩，逐渐被市场认可，基金规模适中……

　　今天将带大家了解这位“灰马”基金经理和他管理的海富通国策导向混合基金【基金代码：519033（A类）/ 019299（C类）/ 019300（D类）】。

　　胡耀文曾获得英国帝国理工金融学硕士学位、英国曼彻斯特大学精算学学士，2010年进入证券行业，曾任东方证券研究所机械行业资深分析师，2013年加入公募TCG彩票，先后就职于天治基金和海富通基金两家基金公司。

　　2021年5月，胡耀文任海富通国策导向混合基金经理，这两年多的时间里，沪深300从将近5000点的位置震荡下行，在3600点的低位之上徘徊盘整，无疑给投资操作带来了极大的难度，基金经理的业绩表现也很难像牛市里那般吸睛。

　　但是，在胡耀文管理期间，产品业绩表现较业绩比较基准、偏股混合基金指数、基金重仓指数以及沪深300指数等主流指数均有明显超额收益。拉长时间看，这只基金今年以来、三年期、五年期业绩都很出色，正如他自己在定期报告里提到的那样，“为持有人谋取较优的投资性价比”。

　　数据来源：海富通基金、银河证券、Wind，业绩数据已经托管行复核，同类产品为偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）分类，截至2023/9/30

　　由于出色的业绩，海富通国策导向混合A也于2023年10月获银河证券三年期、五年期双五星评级，于2023年8月获海通证券三年期、五年期双五星评级。

　　自胡耀文管理以来，海富通国策导向混合基金整体规模提升显著，机构持有人比例逐季攀升，投管风格备受专业投资者认可，截至三季度末，基金规模为16.98亿。（数据来源：基金定期报告）

　　胡耀文的投资策略主要是自上而下与自下而上相结合，沿着优质产业、优质公司成长的脉络布局，不追求极致和赛道，注重可持续的超额收益。细究他的投资思路，又可以看到胡耀文的策略从宏观矛盾出发，以中观的行业轮动见长，对于仓位控制的运用也是可圈可点。

　　首先，他从宏观判断作为投资的出发点。此前，很多传统的分析框架以国内房地产为核心宏观变量；今年以来，基金经理更强调出口作为核心宏观变量的逻辑框架，因而也十分关注海外宏观数据及策略，美债、美元对中国资产的定价情况。

　　在宏观分析框架的基础上，他将市场判断分为乐观、中性和谨慎，仓位分别会调整至95%、85%、75%左右。

　　从今年的实际操作来看，一季度市场预期变化较大，一季度的仓位调整也比较明显，截至一季度末，组合股票仓位降至67.74%；二季度政策持续加码，截至该季度末，组合回归了87.31%的中性仓位；三季度市场再度震荡下行，季末股票仓位降至76.96%。当然，在每个季度内，基金经理也会根据经济政策的边际变化进行动态调整，以捕捉各阶段市场的特征及投资机遇。

　　行业配置是投资中的重要环节，胡耀文基于宏观分析构建了一个模型，从景气度（预期）、政策友好度、机构配置、估值四个维度，以月度频率更新打分，指导行业配置及调仓。以下为近期中报反映的行业配置情况以及与中证800指数的比较。

　　作为一位主动权益基金经理，在选股一块，胡耀文主要采用“自下而上”的方式，基于主观研究进行择股，同时使用模型辅助对股票进行筛选、打分。

　　核心持仓：通常占75%左右股票仓位，能够比较明确地反映出基金经理的投资风格。该类别股票覆盖多个行业中的优势企业，由基金经理亲自调研过，对企业发展进行了多年的跟踪关注，深刻了解股票所属行业的周期、竞争格局及“护城河”。

　　边际变化持仓：通常占25%左右股票仓位，可用于进行交易型机会的捕捉，重点关注盈利增长与估值修复、事件驱动、市场催化剂和主题投资等。

　　在这套完整的策略指引下，投资组合能够做到内核稳定（有经过深度研究的核心股票仓位，行业、个股较为分散）又不失灵动（有仓位控制机制、行业和个股动态调整）。

　　相对于非常鲜明的大盘价值或小盘成长等风格的基金，海富通国策导向这只基金的风格更加平衡，与各类风格指数均有一定相关性，且在不同时期与各个风格的相关性有一定的变化。

　　因为基金经理是跟随各阶段的中观判断和选股结果进行调整，不局限在任何一种风格，风格涉猎比较广泛，且风格的切换也并不过于剧烈。

　　以2023年中报为例，前30大个股基本属于基金经理核心股票池，所属行业基本为当期行业打分较为靠前的板块；个股ROE优势明显，是较为典型的“护城河”类资产，个股上半年的表现也比较出色，体现了安全性和收益性兼具的特征。

　　在基金中报展示的持仓个股中，也有一部分属于边际变化持仓，这部分资产注重交易性。以下是相关部分股票的示例。

　　根据银河证券基金三级分类，该基金为偏股型基金（股票上下限60%-95%）分类。海富通国策导向混合A类份额2018-2022年度净值增长率分别是-41.02%、61.98%、56.07%、27.36%、-23.34%TCG彩票，业绩比较基准收益率分别是-24.32%、30.08%、24.19%、0.90%、-17.12%。海富通国策导向混合C类、D类份额增设于2023/9/1，尚未披露过年度报告。数据来源：该基金定期报告。期间历任基金经理：施敏佳（2016/2-2021/1），李志（2021/1-2022/8），胡耀文（2021/5至今）。风险提示：

　　投资有风险，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基于投资范围的规定，该基金（或上述基金）的波动性可能较高。海富通基金郑重提醒您注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策。文/安安